冷冻烘焙行业之立高食品报告：冷冻烘焙食品临风而立，高歌猛进

产业链视角下，公司布局上游烘焙原料及中游冷冻烘焙业务，赛道成长性具有坚实基础。 烘焙行业的产业链主要包括上游原辅料、中游生产环节、下游销售环节：1）上游：系基础 原料生产者与供应商，规模较大，已开始提升工业化程度；2）中游：包括中央工厂和烘焙 店，前者进行深加工产出冷冻烘焙，凭借规模效应的优势与专业分工的逻辑实现降本增效、 替代现用现制，后者直接产出面包、糕点等；3）下游：终端消费场景较多，包括蛋糕门店、 便利店、餐饮、商超等。我国烘焙行业规模增长较快，据欧睿，14-21 年我国烘焙行业市场 规模 CAGR 为 8.6%，下游较为强劲的需求催生中游冷冻烘焙和上游原料市场规模的增长， 短期内各环节仍处扩张阶段。

下游：烘焙热潮蔚然成风，打开成长空间

千亿级烘焙食品市场，供销两旺蓬勃发展。当前我国饮食结构多元化特征明显，烘焙食品 作为“舶来品”处于高速发展期，根据欧睿，2021 年我国烘焙食品零售额 2462 亿元，14-21 年 CAGR 为 8.6%。消费场景多元化及购买渠道便捷化，使得国内烘焙市场扩容有望持续， 预计 2026 年行业规模将达 3700 亿元，对应 22-26 年 CAGR 为 8.5%，保持较快增长态势。

拆分量价，我国烘焙行业处于量价共驱的良性轨道。量的角度看，据欧睿，我国烘焙食品 销量由 2013 年的 706 万吨扩容至 2021 年的 1086 万吨，期间 CAGR 为 5.5%。价的角度 看，消费升级助推产品价格上行，我国烘焙食品 ASP14-21 年 CAGR 为 3.4%，20-21 年疫 情压制下，终端价格仍在增长，当前烘焙店的客单价正逐步提升至 50 元以上，价格提升正在成为行业市场规模增长的重要驱动力。

横向对比海外市场，量价均有较大空间。受消费习惯的影响，将烘焙作为点心的亚太地区 消费量明显低于以烘焙为主食的西方发达国家。但对比饮食习惯相对接近的日本，我国烘 焙消费仍然与之差距较大。2021 年我国人均烘焙食品消费金额仅 27.4 美元/人，远低于日 本的199.5 美元/人；我国人均烘焙食品消费量仅 7.7kg/人，低于日本的 27.7kg/人。从发展 历程来看，人均烘焙食品消费额逐年提升。17-21 年，我国人均烘焙食品消费额由 20.9 美 元上行至 27.4 美元，期间 CAGR 达到 7.0%，同时人均烘焙食品消费量由 2017 年的 6.9kg 快速提升至 2019 年的 7.8kg，20-21 年疫情影响下小幅下降至 7.7kg。

中游：冷冻烘焙方兴未艾，直击行业痛点

冷冻烘焙系解决烘焙门店痛点的新兴赛道，利用规模效应实现降本增效，带来全行业的效 率提升。我们测得冷冻烘焙行业 2025 年空间有望达 385 亿元，21-25 年 CAGR 为 25.4%， 给予立高成长沃土。

专业分工，门店难题缓解

完全竞争格局下，传统烘焙店难题频现。我国烘焙门店品牌众多，且呈现参与者完全竞争 的格局，据欧睿，2021 年烘焙门店品牌 CR5 占比 11.6%，店铺存活率不高（根据美团大 学餐饮学院，中国开店时长＞4 年的烘焙门店存活率仅 34.1%）。烘焙门店通常采用“前店 后厂”的重资产模式，致各品牌门店扩张潜力受限，难以快速在全国各地跑马圈地，且人 工成本、租金费用持续上涨，挤压盈利空间，加之日益激烈的外部竞争环境，门店数量由 2016 年底的 49.3 万家萎缩至 2019 年底的 47.9 万家（据美团点评）。门店对成本优化及效 率提升的追求倒逼产品标准化，冷冻烘焙应运而生。